二手車市場之酣戰(zhàn)尚未休止，“自來水”與“高端黑”的喧囂時不時摻雜于純粹商業(yè)模式探討之中。從燒錢到玩金融，從營銷戰(zhàn)術(shù)到可持續(xù)性運營，評論家能調(diào)動流量后時代參與者們的腎上腺素，卻不能說清道明贏家背后的秘訣。

而作為二手車行業(yè)頭號玩家之一的優(yōu)信集團創(chuàng)始人，董事長兼CEO戴琨3月21日接受了彭博社的采訪，云淡風(fēng)輕地表示：“優(yōu)信進(jìn)入正軌，盈利只是時間問題。”

近期，優(yōu)信集團披露四季報與全年財報，其中四季度營收數(shù)據(jù)優(yōu)于三季報預(yù)估與大摩預(yù)期，凈損益亦優(yōu)于高盛與大摩預(yù)估數(shù)據(jù)。從超預(yù)期的內(nèi)因來看，表面上是二手車限遷解除釋放需求以及助貸業(yè)務(wù)增速較高，內(nèi)秉則是優(yōu)信先期鋪設(shè)超級供應(yīng)鏈所創(chuàng)設(shè)的賽道優(yōu)勢能夠使其無障礙的對接新需求。

畢竟，戴琨在意的不完全是財報數(shù)字，那屬于變現(xiàn)范疇，而真正值得關(guān)注賽道優(yōu)勢，更切題商業(yè)模式的本質(zhì)。所以在接受采訪時，這位二手車?yán)媳鴮χJ變現(xiàn)只字不提，對超級供應(yīng)鏈則滔滔不絕。

超預(yù)期的“全國購”

近期公布的優(yōu)信財報數(shù)據(jù)透露出的信息是，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)往日“用力過猛”的青春中二，已經(jīng)從優(yōu)信的身上逐漸褪去。

從營業(yè)收入數(shù)字上來說，優(yōu)信四季度營業(yè)收入同比增長61.6%，其主要由2C業(yè)務(wù)帶動，這里的2C業(yè)務(wù)是指面向消費者的業(yè)務(wù)。分項數(shù)字來看，2C交易車輛16.8萬輛，同比增93.6%;2C交易收入3.2億，同比增263.2%。

而從全年觀之，優(yōu)信2C業(yè)務(wù)累計成交量為49.5萬輛，2C業(yè)務(wù)營收24.2億元，占全年營收比重為72.8%，流量型企業(yè)表征明顯。

而在流量成本與日俱增的互聯(lián)網(wǎng)斗獸場，優(yōu)信的營銷數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些“反?！爆F(xiàn)象，營銷及市場費用占營業(yè)收入比重從一季度的97%下降至四季度的60.6%，且低于銷售毛利68.9%，不僅盈利“苗頭”已然出現(xiàn)，且銷售費用占比與整體GMV增長的情況“背道而馳”，公司整體呈現(xiàn)更為自發(fā)的成長的狀態(tài)。

另外，68.9%的毛利率不僅是優(yōu)信過往季度所取得過的最好成績，其也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從中場戰(zhàn)事到收獲期的直觀體現(xiàn)，戴琨如今得以侃侃而談的信心源頭之一。

一些國際頂尖投行諸如摩根大通、摩根士丹利及瑞信等在優(yōu)信二手車2018年財報的基礎(chǔ)上給出了“買入”評級，而給出買入的理由或鑒于市場低估超預(yù)期因素。高盛給出的理由是“全國購”業(yè)務(wù)規(guī)模擴大帶動。而后者幫助優(yōu)信在四季度完成了成本效益上的非線性成長。

“全國購”為優(yōu)信于四季度初推出的業(yè)務(wù)，截至四季度完成22000輛銷售。這些購買客戶在尚未現(xiàn)場看見車品的基礎(chǔ)上做出購買決策，一是基于對優(yōu)信的信賴，二則足見優(yōu)信先期鑄造超級供應(yīng)鏈為賽道出現(xiàn)做的準(zhǔn)備已初見成效。

“全國購”加速度背后的優(yōu)信超級供應(yīng)鏈

“全國購”的出現(xiàn)背景，是國家于2018年啟動的全面取消二手車限遷政策。2018年10月，國務(wù)院發(fā)布《完善促進(jìn)消費體制機制實施方案(2018—2020年)，要求全面取消二手車限遷政策，2019年的政府工作則再提限遷全面取消，將其作為提振汽車消費的籌碼。

自2011年創(chuàng)立以來，優(yōu)信就一直致力于二手車服務(wù)體系的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化建設(shè)，并在業(yè)內(nèi)首先開創(chuàng)了“線下門店+物流服務(wù)+服務(wù)保障”的一站式全國購服務(wù)，打破了二手車只能在本地交易的局限，致力于為消費者創(chuàng)造線上一站式購車的良好體驗。從車輛交付形式的標(biāo)準(zhǔn)化，到售后服務(wù)的規(guī)范化，優(yōu)信業(yè)已成功構(gòu)建二手車領(lǐng)域首個“超級供應(yīng)鏈”，并引領(lǐng)了國內(nèi)二手車行業(yè)飛速發(fā)展。

2018年第四季度，優(yōu)信二手車“全國購”業(yè)務(wù)帶量效果顯著，單季度 22000臺的成交數(shù)據(jù)，相當(dāng)于優(yōu)信四季度二手車2C成交量的13%，也恰好吻合投行GMV低估水平。

作為對比，瓜子二手車“全國購”業(yè)務(wù)于今年3月中旬方始落地，中間尚進(jìn)行一輪融資投入后才匆匆推送，時間比優(yōu)信退出全國購服務(wù)整整慢了近半年。且其貨源輸出城市和物流線路數(shù)量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于優(yōu)信。

優(yōu)信的優(yōu)勢，或許在于其超級供應(yīng)鏈能無縫對接全國購的供應(yīng)渠道體系，省去渠道鋪設(shè)的物理成本與時間成本——外加后互聯(lián)網(wǎng)時代比拼速度與響應(yīng)力，優(yōu)信多年建設(shè)的超級供應(yīng)鏈的內(nèi)秉價值才能恰如其分的出現(xiàn)在轉(zhuǎn)型期、出清期、政策窗口期或者其他機遇期。

另外，所謂的線上線下互相賦能基礎(chǔ)，在于線下供應(yīng)鏈與線上覆蓋面的匹配。比如一家企業(yè)在華北用戶群體獲取流量，卻重點在華南布局線下服務(wù)渠道，那么線上流量便無法有效轉(zhuǎn)化為觸及線下的服務(wù)。比如二手車行業(yè)開始紛紛進(jìn)入“全國購”服務(wù)，如果沒有橫跨多個行政區(qū)域的服務(wù)銷售網(wǎng)絡(luò)，就無法匹配全國購的用戶覆蓋，流量再多也成為空談。

2018年12月，優(yōu)信與淘寶簽署了合作協(xié)議，將在B2B、B2C、金融及整合供應(yīng)鏈方面展開合作。合作永遠(yuǎn)是一個相互賦能的過程，優(yōu)信借助淘寶的流量入口擴大自己的影響，而淘寶也看中了優(yōu)信一直致力打造的超級鏈系統(tǒng)，前提是優(yōu)信于淘寶存在交易價值，流量能與供應(yīng)鏈進(jìn)行匹配。

除了原本優(yōu)信的金融配套體系，在于淘寶合作之后，汽車金融業(yè)務(wù)也將通過支付寶芝麻信用體系提升金融風(fēng)控能力和保障能力。

金融作為變現(xiàn)方式與其供應(yīng)鏈核心競爭力的差異

當(dāng)然，一部分人開始認(rèn)為優(yōu)信是一家金融企業(yè)，也是因為優(yōu)信的合作與財務(wù)數(shù)據(jù)本身折射助貸業(yè)務(wù)收入比例提升。

最直觀的是，優(yōu)信2018年四季度2C助貸促成業(yè)務(wù)6.198億，同比增速81.30%，助貸正在成為優(yōu)信的收入主力之一。部分分析認(rèn)為優(yōu)信借助助貸業(yè)務(wù)進(jìn)行流量變現(xiàn)，其適用于金融企業(yè)的估值體系。

科技型企業(yè)與金融企業(yè)有時候隔著一張紙——因為數(shù)字技術(shù)落地的最佳試驗場所往往是與數(shù)字為伍的金融行業(yè)。然而沒有人會覺得阿里巴巴是金融公司，即便后者一大部分收入來源為金融。再以京東為例——京東以電商為主，通過旗下京東金融品牌，借助大數(shù)據(jù)手段提供供應(yīng)鏈金融與消費信貸服務(wù)。然而京東的本質(zhì)還是精準(zhǔn)營銷與場景模式覆蓋，金融業(yè)務(wù)單量與其入駐商家，商城用戶數(shù)量成正比——你會認(rèn)為京東是一家金融公司么?

金融行業(yè)的估值普遍比較低，這個是既定事實。但金融行業(yè)的估值低是有其深層次原因的。對于傳統(tǒng)銀行業(yè)來說，由于資產(chǎn)規(guī)模跨期增速往往是有限且穩(wěn)定的，而銀行息差所代表的企業(yè)利潤水平是根據(jù)國家宏觀政策調(diào)整鎖定的。比如2017年信用利差擴大，導(dǎo)致同業(yè)負(fù)債為主的銀行息差下滑，利潤打了折扣。

銀行利潤又往往等于“息差*資產(chǎn)”，所以銀行業(yè)為主的金融行業(yè)，很難擺脫經(jīng)濟周期的枷鎖從而實現(xiàn)獨立的增長速度。

而另一方面，金融行業(yè)估值大部分來源為對壞賬評估的不一致性。例如A股所有銀行都不披露逾期不良處置方式;且所有國內(nèi)銀行的壞賬撥備比例都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于海外銀行。且國內(nèi)很多金融機構(gòu)對融資平臺型企業(yè)進(jìn)行貸款展期，對相關(guān)賬目不提壞賬只提撥備。而P2P型企業(yè)因成立時間均比較短，不良風(fēng)險在時間上后置，故二級市場對此往往忌憚三分，估值上也就不太留情。

而對于優(yōu)信來說，以上兩項限制金融行業(yè)估值的理由均不在討論優(yōu)信估值之藩籬。

首先，2C助貸業(yè)務(wù)單量不受限于其資產(chǎn)規(guī)模，其更依賴于優(yōu)信撮合成交的單數(shù);而2C助貸業(yè)務(wù)量幾乎與2C交易保持增速的聯(lián)動性，而2C交易成功與否又取決于優(yōu)信本身的模式，故對其估值應(yīng)該參考流量型企業(yè)，而不參考金融企業(yè)。

第二，優(yōu)信2C助貸業(yè)務(wù)主要以汽車融資租賃為主，而融資租賃本質(zhì)仍然是租賃行為，物權(quán)歸屬出租方所有。一旦承租人無法支付租金，出租人可以解除租賃合同并回收租賃資產(chǎn)，租賃物權(quán)所占資產(chǎn)仍然歸屬物權(quán)人。在這種法律框架下，承租人會有更強的傾向完成租金支付并獲得長期物權(quán)，而出租人發(fā)生壞賬風(fēng)險時擁有資產(chǎn)處置權(quán)，即便產(chǎn)生壞賬，壞賬損失也能有效控制，其與傳統(tǒng)的借貸服務(wù)有著比較鮮明的反差。

一個最直接的數(shù)據(jù)是，優(yōu)信助貸業(yè)務(wù)逾期率在四季度末僅為1.41%，其較三季度末低0.02個百分點，暗示公司不具備金融業(yè)務(wù)風(fēng)險后置的表征。作為對比，銀保監(jiān)會公布的2018年末中國商業(yè)銀行的不良貸款率為1.89%,而商業(yè)銀行的不良率往往比商業(yè)銀行逾期率低很多。

總結(jié)一下。由于優(yōu)信現(xiàn)金流既不受限于資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，又不受壞賬困擾，而其業(yè)務(wù)本質(zhì)是科技對接零售，金融只是另一種服務(wù)手段，將優(yōu)信估值類比金融企業(yè)本身存在一定認(rèn)知誤區(qū)。再次，由于助貸業(yè)務(wù)與流量增速呈現(xiàn)線性關(guān)系，顯示優(yōu)信本質(zhì)上是由商業(yè)模式帶動流量增速，并在增速基礎(chǔ)上完成流量變現(xiàn)的過程。所以，優(yōu)信的核心評價標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該在于線上線下供應(yīng)鏈覆蓋能帶來何種賽道優(yōu)勢，而非通過其變現(xiàn)手段來臆測公司估值體系。

免責(zé)聲明：本文轉(zhuǎn)自網(wǎng)絡(luò)，僅代表作者個人觀點，與亞訊車網(wǎng)無關(guān)。其原創(chuàng)性以及文中陳述文字和內(nèi)容（包括圖片版權(quán)等問題）未經(jīng)本站證實，對本文以及其中全部或者部分內(nèi)容、文字的真實性、完整性、及時性本站不作任何保證或承諾，請讀者僅作參考，并請自行核實相關(guān)內(nèi)容。本站不承擔(dān)此類作品侵權(quán)行為的直接責(zé)任及連帶責(zé)任。

關(guān)鍵詞：業(yè)務(wù),金融,2C,流量,二手車